| 纺织服装：关注快速成长的品牌与渠道类企业 |
| 时间：08-06-30 11:50:00 作者：浙商私募网 |
报告关键点：
内外交困下服装行业景气度下降：
关注快速成长的品牌与渠道类服装企业
给予行业“同步大市－A”投资评级
报告摘要：
内外交困下服装行业景气度下降：2007年下半年开始，从企业盈利、固定资产投资增速、出口增速、国内服装消费等角度来看，我们认为服装行业的景气度在下降；这与人民币加速升值、出口退税率的下调、劳动力成本快速上升等行业内外诸多不利因素密切相关；我们认为在人民币加速升值的背景下，这一下降趋势在短期内不会改变，下半年行业整体性的投资机会不大。
出口退税率或将上调，短期利好，不改长期景气向下趋势：市场传闻，2008年7月服装行业的出口退税率水平将由目前的11％上调到15％。经我们测算，如果该政策出台，将增加行业08年的利润总额和净利润分别为137.92亿元和103.44亿元人民币，增加销售净利率1.18个百分点，这无疑会在很大程度上缓解下半年服装出口企业的内外环境压力，改善盈利状况。但我们对此传闻持谨慎态度，但可以确定下半年服装行业出口退税率不会下调，即使上调出口退税率，我们认为对服装企业只构成短期利好，不会从根本上改变服装行业景气度下降的趋势。
关注快速成长的品牌与渠道类服装企业：尽管整个服装行业的投资机会较小，但是我们看好消费升级背景下国内品牌服装的消费需求增长，认为在出口环境恶化的情况下，拥有良好品牌形象与多层次零售渠道的服装企业表现出良好的成长性和抗压性，盈利能力凸显，品牌与渠道的垄断优势短期内难以打破，建议下半年关注快速成长的品牌与渠道类服装上市公司。
给予行业“同步大市－A”投资评级：下半年服装行业我们看好品牌与渠道类服装上市公司，对比H股同类上市公司的估值水平，我们认为目前A股品牌与渠道类服装上市公司的估值在合理区间，给予整个服装行业下半年“同步大市－A”的投资评级，重点推荐两家快速成长的品牌与渠道类公司：七匹狼与报喜鸟。
七匹狼“增持－A”投资评级：公司品牌定位清晰，渠道运营契合品牌定位，目前仍处于快速成长期，渠道快速扩张和销售网络升级是业绩主要增长点，预计未来三年的净利润复合增长率为60％，预计08－10年EPS为0.50元、0.83元、1.25元，对应的动态PE分别为32.66倍、19.67倍和13.06倍，维持“增持－A”投资评级，6个月目标价20元。
报喜鸟“增持－A”投资评级：公司适时推出多品牌发展战略，为08－12年品牌发展开拓广阔空间；提价、店铺扩张与整合、直营店收入的逐步实现是下半年盈利的增长点；密切关注下半年时尚品牌的推广与销售情况，预计公司08－10年每股收益分别为0.53元、0.71元，0.92元，对应的动态PE分别为35.84倍、26.76倍、20.65倍，维持“增持－A”投资评级，6个月目标价20元。
1.内外交困下服装行业景气度下降
在人民币升值、出口退税率的下调、劳动力成本加速上升的多重压力下，2007年下半年开始，从企业盈利、固定资产投资增速、出口增速、国内服装消费等角度来看，我们认为服装行业的景气度在下降；并且在人民币加速升值的背景下，这一下降的趋势在短期内不会得到改变。
1.1.行业整体盈利水平下降
随着2005年全球纺织品配额的取消，带动我国服装出口的快速增长，服装行业2005－2006年由此经历了投资加快带来的行业盈利的快速增长，行业毛利率稳定在14％左右的水平，销售收入和利润总额的增速分别在24％和30％左右的水平，并且行业利润总额增速明显高于销售收入的增速，表明企业的盈利能力较强。
但是2007年下半年以后，行业整体的毛利率第一页
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