| 包装印刷：机会在于高档印刷和外延式并购 |
| 时间：08-06-30 14:54:15 作者：浙商私募网 |
商业票据市场的需求与GDP的增速密切相关，涉及国家财政、民政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活领域，其中政府部门和大企业的需求占40%-50%。目前，国内商业票据印刷年产值为120-150亿元，年均产值将以15%--20%左右的速度递增。
低端印刷市场供给过剩，竞争激烈，毛利率水平相对较低；中高端印刷市场（防伪票据、电脑热敏票、数字印刷、直邮产品、智能标签等），供求基本均衡，需求发展潜力极大，毛利率较高，其竞争逐渐向技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段发展。
3.2.2.高端产品
形成垄断竞争格局由于下游的快速增长，该子行业进入稳定增长期。行业壁垒较高，资质限制、客户结构的特殊性、行政以及区域的利益平衡，使得市场处于分割状态，跨行业、跨区域的发展障碍较大。
目前，国内从事商业票据印刷的企业共有1200多家，能够承揽全国性业务的印刷企业在国内只有10多家。高端的票据大多具有防伪、保密的要求，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量较少，基本上每个省只有几家从事该类业务的印刷企业，而且它们的业务基本是地域性的，
3.2.3.行业毛利率水平
商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右。
低端票据印刷品由于激烈的市场竞争，毛利率水平正逐步下降，约维持在10%左右，赢利空间较小。
以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品、智能标签等为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，产品毛利率可达35-40%。
3.2.4.直邮产品、智能标签和彩票印刷等业务的发展空间大
看好直邮产品（对帐单、直邮广告函件）、智能标签和彩票印刷等业务的发展前景。
近几年我国智能标签业务发展迅速，预计未来几年将以近40%的速度增长。
07年国内彩票销量超过1000亿元，销量增幅超过20%。其中，福彩销量超过620亿元，体彩销量超过380亿元。彩票印刷总量从01年1.81亿元增长到06年的5.25亿元，年增幅达23.18%。预计09年彩票印刷市场总量超过9.5亿元，07到09年的复合增长率将达16%。
通过相关财务指标的比较分析，综合考虑，推荐公司鸿博股份。我们预计公司从08年到10年，营业收入的三年年均复合增长率将达到27.29%，净利润的复合增长率达到19.9%，08年到10年每股收益分别达到0.612元、0.794元和1.021元。
根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。考虑到公司的毛利率一直较高，随着募集项目产能的陆续释放，公司今后几年的净利润增长率将维持较高的水平。因此，我们给与公司09年25倍的PE，对应的目标价是19.85元。给予增持—A的投资评级。
4.烟标包装子行业分析
4.1.产业集中度不断上升
4.1.1.目前的产业集中度比较低
烟标印制行业是一个产业集中度很低、接近充分竞争的行业。
多年以来，烟草企业为了尽可能的扩大销售收入，提高市场占有率，一直实施多品牌的经营战略。由于品牌之间的差异性，不同品牌的烟标所需印刷材料和生产工艺有很大的不同，客观上导致了烟标印刷企业数量的增加，从而也造成了烟标印制行业的市场化程度高、产业集中度低、竞争比较充分等局面。
劲嘉股份作为烟标印刷行业的龙头企业,其市场占有率不高,发展空间较大。
4.1.2.产业集中度在不断上升
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