| 建筑机械：大国向强国的迈进 行业处于上升周期 |
| 时间：08-06-30 14:54:48 作者：浙商私募网 |
维持工程机械“增持”评级，
08年行业利润增速将明显放缓，但行业稳定增长特征没有改变，股价已对不利因素过度反应，估值明显具有吸引力。建议配置中联重科、三一重工、山河智能、厦工股份、安徽合力。
工程机械周期特征因出口显著改变，周期更长，波动性更小：
收入增速回落，三年复合增速30%；内需增速将放缓，但高速增长的趋势没有改变，同时内需的波动性收窄；出口占比，出口对增长的贡献率提升，部分抵消内需增速的放缓，因而增长周期变的更长更平稳。
毛利率、销售净利率、ROE将在08年后缓慢下滑
需求放缓、要素价格上涨将显著挤压行业利润；但行业国际竞争力提升，同时中国品牌折价进入稳步降低阶段，规模经济下费用率下行，提升盈利能力。综合而言，08年起毛利率、销售净利率水平回落，ROE水平也将见顶回落。
股价已经过度反应利润增速下滑、估值下降等不利因素的冲击
股价深度下跌已经反应了EPS向下调整及估值水平下降的冲击。通胀、全流通、基准导致估值向下调整。但是国际估值、绝对估值为股价的下行提供支持，我们认为股价已经做出过度反应。
A股与国际成熟市场上的估值水平接近
08-10年A股的行业平均PE估值水平分别为17、11、8倍，与国际的13、11、10倍非常接近，PEG估值水平已经低于国际水平。从PB看08-10年A股的行业平均估值水平分别为3.4、2.7倍，与国际的2.8、2.3倍溢价不高，考虑到中外ROE水平的差异，A股的估值具有吸引力。
依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机、叉车
从产业集中度、内外需增速、政策、市场潜力依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机、叉车。
风险来自需求、汇率、要素价格的不确定性
人民币升值过快、宏观紧缩政策、全球经济放缓、钢价上涨
投资案件
估值与评级
维持工程机械行业的“增持”评级。维持三一重工、中联重科“买入”评级、下调山河智能投资评级至“增持”、给予厦工股份、柳工“增持”评级。
重要假设
国家宏观调控政策将以市场化为主，不再出台更严厉的紧缩政策；人民币不大幅度升值。
与大众的不同
第一，关于周期。我们认为工程机械的增长周期将异于06年前的周期。
第二，关于盈利能力。存在对盈利增速显著的负面因素，如需求放缓、钢价上涨的成本压力，但也存在规模经济及品牌折价逐步降低的正面因素，综合负面影响低于市场预期。第三，关于外需。工程机械出口的核心因素是工程机械行业的国际竞争力及公司海外市场战略。中国工程机械正由投资驱动向创新驱动过程中，而且，根据port钻石模型分析我国工程机械的国际竞争力处于明显提升过程中。第四，估值。A股估值明显具备吸引力，股价已经过度反应，中长期投资价值凸现。
股价表现的催化剂
信贷放松，宏观调控对行业的影响低于市场预期；国际竞争优势逐渐提升下的世界市场份额逐步提升；品牌折价降低，毛利率提升；钢铁价格回落。
核心假设风险
第一，人民币大幅升值将削弱国际竞争力；第二，国内宏观调控及全球经济的放缓；第三，钢铁价格上涨的成本压力。
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