| 建筑机械：大国向强国的迈进 行业处于上升周期 |
| 时间：08-06-30 14:54:48 作者：浙商私募网 |
改善、品牌价值提升等，它们将提升我国工程机械在在世界工程机械产业链上的利润分配比例。
产业链和供应链改善空间较大，但须经历较长时间。目前我们在世界工程机械产业链上的分配地位不高，整体厂商对发动机、底盘、关键液压件依赖程度较高，同时这些关键零部件分享了大部分利润。未来随着国内供应商逐步突破技术瓶颈，国产化率有望逐步提升，我国整机厂商的利润分配比例有望提升。
中国工程机械公司普遍认识到产品经营到品牌经营的重要性，未来中国工程机械的品牌折价将稳步降低，中国产品价格仍有较大提升空间。目前中国工程机械产品与欧美等国家产品价格差距较大，价差在30%左右，与韩国价格差距较小，如表8。
各子行业出口产品均价走势分化。平地机均价每年以三位数的速度上升，混凝土机械最近三年也上升很快，起重车最近三年均价上升速度也很快。挖掘机、推土机、叉车最近2年也在上升。装载机、摊铺机在经历04、05均价快速上升后，最近2年均价明显回落，如表9。
从出口均价/进口均价比看，除挖掘机外所有的子行业出口均价远远低于进口均价。除挖掘机出口价格高于进口价格，推土机接近进口均价，剩下子行业的出口均价均不到进口均价的50%，显示中国主要出口低端、附加值较低的产品，而进口高端、附加值较高的产品，未来国产品升级从而附加值提升的空间很大。从趋势上看，多数产品出口均价/进口均价在提升，显示中国产品附加值在提升。
3.3、规模经济提升盈利能力
选取中联重科、三一重工、山河智能、柳工、厦工股份、安徽合力、山推股份作为样本代替行业，分析05年--08年一季度的财务数据。
规模经济下，05-07年毛利率以每年2个点的速率提升，其间费用率以每年1个点的速率下行，销售净利率在07年达到12%的顶峰。未来我们预计规模经济将继续发挥作用，期间费用率仍有1-2个点的下降空间。但由于要素价格上升，规模经济可以部分抵消成本上涨压力，预计毛利率将明显回落，预计未来每年将下降1个点左右，销售净利率将逐步回落。
从08年一季看，行业销售收入增速62%，增速比07年加快，净利润增速28%，增速比07年下降明显。经常性净利润增速63%，增速比07年下降明显。经常性净利润增速与净利润增速明显背离，主要原因是07非经常性投资收益贡献比重高。规模经济效应继续发挥作用。08年一季度行业毛利率23.8%，比07年下降约1个百分点，期间费用率下降约1个百分点，基本抵消毛利率下滑的影响，经营性净利润率基本保持不变。但销售净利率9.17%，同比下降2.3个百分点，主要是非经常性损益去年贡献很大。08年行业年化ROE水平达到25%的水平，比07年有所下降，但仍然在高位。
4、绝对估值和国际比较现实估值具备吸引力
股价下跌是否已充分反应了净利润和估值向下调整的冲击？市场估值水平迅速下降的原因是什么？我们将从绝对估值和国际估值比较来回答这个问题。分析结果表明A股估值水平已低估，目前的估值水平远低于绝对估值的20-25倍，接近国际估值水平。我们的结论：目前股价已过度反应了不利预期，我们等待市场修正带来的投资机会。
4.1、业绩短期波动、中长期增长与绝对估值
预计未来3年净利润复合增速20%-25%，绝对估值看，合理估值为20-25倍。第一，收入复合增速30%。通胀背景下的宏观调控，内需增速放缓放缓，全球经济的不确定性下经济增速放缓。预计内需、出口、销售复合增速分别为21%、45%，30%。第二，净利润增速20-25%。08年下半年，劳动力、原材料价格上涨的成本压力拉低毛利率，净利润增速明显减速，全年利润增速在30%左右；0第一页
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