| 建筑机械：大国向强国的迈进 行业处于上升周期 |
| 时间：08-06-30 14:54:48 作者：浙商私募网 |
9、10年，收入、利润波动收窄，与07年相比，毛利率、期间费用率、销售净利率虽然下滑，但仍将保持20%以上净利润增速。预计未来3年净利润增速将在20-25%区间运行，按PEG=1估值，中性估值区间为08年PE为20-25倍，中间值22倍，与目前的16倍的估值还有25%-50%，中间值37%的上涨空间。
4.2、寻找市场估值水平迅速下降的原因
市场估值水平迅速下降的原因？股价是否已经反应了净利润和估值向下调整的冲击？以下因素导致工程机械行业估值水平的迅速下降：指数估值水平大幅度下降；净利润增速预期的下降；通胀上升而向下传导能力受阻；经济增长的不确定性导致股权风险溢酬（ERP）从而要求的股权回报率上升。
4.3、A股估值水平基本和国际接轨
目前工程机械A股的估值水平与成熟市场国际同业的估值水平接近。截至到08/06/20，A股的08动态PE水平为16倍，与国际的13倍，溢价25%，09年评价，10年折价，也就是从PEG水平看，A股已经折价，如表12、13。
从PB水平看，08年A股平均为3.8倍，国际平均为2.7倍，溢价40%，09年A股2.9倍，国际2.3倍，溢价26%，估值差异在于中国工程机械行业的ROE水平显著高于国际同行，A股07年平均ROE水平达到28%，而国际同业的平均ROE水平不高于20%，A股的ROE水平高出国际同业平均水平5个百分点左右，如表14、15。
如果假定国际和A股的要求的股权回报率及永续增长率一样分别为10%与4%，采用合理PB的一阶段估值模型，则A股与国际同行合理PB估值水平分别为3.5和2.67，A股合理PB估值溢价为31%，略低于实际溢价40%的9个百分点，但事实上显然A股的增长速度要快于国际同业，因此A股估值相对国际同业并不高股，实际已经低估，如表11。
5、依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机
依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机。从产业集中度看好混凝土机械、起重机、叉车、装载机；从内需增速看好混凝土机械、挖掘机、起重机；从政策驱动看好混凝土机械；从出口增速看好起重机、挖掘机、叉车、装载机；从市场潜力看好挖掘机、叉车、混凝土机械，如表17。
5.1、混凝土机械：寡头结构+政策驱动+出口驱动
第一，行业集中度高。竞争格局为三一、中联双寡头的竞争局面，两公司合计占有80%以上市场份额；第二，在大中城市禁止现场搅拌的商品混凝土政策推动下，水泥散装率将由现在的44%提升到2010年的60%；第三，出口进入突破高速增长的临界值，三一和中联重科的出口都有望保持翻番增长。第四，市场潜力大，如表18。占混凝土机械比重大的泵车，未来三年的复合增速接近30%，如表19。
5.3、装载机：集中度提升+出口高速增长
行业进入中速增长阶段，复合增速22%，内需复合增速14%，出口复合增速56%。第一，内需增速有限，但宏观调控影响程度较小，市场集中度将进一步提升，07年R8=84%，R4=48%，HHI=1100，产业中度集中，目前柳工（17.5%）、龙工（17.2%)、厦工(13.6%)列前3。第二，出口高速增长。将继续高速增长。目前中国产量占世界产量61%，出口销售收入占比为14%。如表22、23。
5.4、叉车：竞争格局可能恶化
未来三年销售复合增速25%，其中内需与出口的复合增速分别为18%、37%。目前行业集中度高，安叉、杭叉合计市场占有率超过50%，但是未来行业竞争格局可能恶化，柳工、龙工、江淮、福田、中国重汽、中联、山推、厦工股份、山河纷纷进入，产能额将出现过剩。目前中国叉车全球产量占比约为15%，市场容量占比为第一页
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