| 电子元件：半导体增速放缓 关注内需型公司 |
| 时间：08-07-01 14:16:43 作者：浙商私募网 |
核心观点
1、全球半导体市场增速放缓
全球半导体行业有着其独有的周期性，但从行业的整体发展趋势来看，其周期性正在逐渐的减弱，每个周期持续时间也在缩短，整个半导体市场体现出一种收敛的态势。整个半导体产业同世界经济发展的关系越来越密切。
2、08年全球半导体产业难现高增长
08年半导体供给方面，从北美和日本半导体B/B值、半导体库存和产能利用率几个常用指标来看，短期内供给结构较为混乱，而08年半导体厂商大幅削减资本支出，因此，我们预测08年全球半导体行业的增长率为4%。
3、我国电子元器件市场仍将保持高位运行
由于半导体产业两头在外的特殊模式，我国电子行业的出口依存度高达67%，居各行业首位，同全球半导体产业的相关性极为密切。但是由于近年来产能转移加快和我国市场规模的扩张，我国半导体产业的终端需求仍然旺盛，预计08年依然保持高速增长。
4、人民币升值和原材料价格上涨两头挤压产业利润
从整个产业的发展来看，由于我国目前元器件行业属于产能转移的结果，因此以代工或低附加值产品为主，在08年人民币升值预期和原材料价格居高不下两个因素的挤压下，处于整个产业链中游的行业面临巨大的挑战，利润受到很大的挤压，整个行业的机会不大，我们给予行业中性-A的投资评级。
5、关注毛利率高、成本转嫁能力强的内需型上市公司由于整个行业的机会不大，我们从毛利率和内需型两个方面来自下而上地挑选单个上市公司。通过我们的盈利预测和分析，我们建议投资者关注航天电器、广电运通和远望谷三家上市公司。
1、全球半导体行业增速放缓
1.1半导体市场逐渐成熟，增长放缓
从全球半导体市场的走势来看，在市场规模不断增加的同时，从2005年开始各个年度半导体设备月销售收入增长率却趋于平稳，维持在10%以下，这也表明全球的半导体行业正在逐渐进入平稳发展的成熟阶段。根据SIA的统计，08年一季度全球半导体销售额为634亿美元，同比增长3.8%，环比2007年第四季度下降5.1%，符合半导体产业的周期性特征（一二季度通常为淡季，三四季度通常为旺季），但是增长率明显放缓。
从各个年份第一季度的销售收入增长率来看，整个半导体行业的销售出现了明显放缓的趋势，一方面是由于半导体行业高速发展导致规模变大，同比增长的销售收入基数也变大，另一方面也与全球经济增长放缓有关。从全球行业销售收入第一季度的表现来看，预计08年半导体行业的增长率将会维持一个平稳增长的态势。
1.2 B/B值持续上升，市场信心恢复
订单出货比（Book-to-Bill Ratio，即B/B值）是衡量全球半导体走势的重要指标，由国际半导体设备和材料行业协会（SEMI）和日本半导体设备协会（SEAJ）每月发布一次。全球半导体设备制造业中，北美和日本半导体产量最大，约占全球整个半导体产业的90%，因此这两个地区的订单和产品供给基本上能反映全球的供需状况。
长远来看，设备的过度订单和订单不足总是趋于相互抵消，订单出货比的平均值趋于1。这意味着整个半导体工业在其内在市场规律的推动下，将在其生命周期中呈交替消长的方式发展。
从北美BB值变动可以看出，订单在持续下降后从07年9月开始保持了一个上升的态势，且2月份相比9月份的0.79已经上升了17.7%至0.93，显示出半导体厂商的信心有所回升，订单数已经开始大幅增加，但一二月份的增长缓慢使得市场谨慎情绪增加，BB值又有所回落。结第一页
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