| 银行业：板块估值收缩过度反映悲观预期 |
| 时间：08-07-01 14:18:27 作者：浙商私募网 |
银行股
做为两个大国，美国和中国在经济体量、国土面积以及人口等方面均具备一定可比性。两个国家均具备较强的经济增长内生性动力（相对于东南亚这些出口为导向型的中小国家）。为了从历史中寻找到更多的线索，我们抽取了从1970年至今美国主要经历过的四次衰退和一次中期减速与本次次贷危机引发的经济调整进行比较，并观察美国股市以及银行板块在经济减速以及衰退过程中的反应。
通过如下对美国GDP增速、核心通胀变化、房地产投资情况、失业率情况以及石油价格背景的考虑，目前美国经济数据与1973–1975年衰退，1980–1982衰退以及1994-1995中期减速相似点最多（各有三个类似的情况，当然前两次衰退的高油价是和目前比较类似的背景）。
总得来说，美股股市可以说是美国经济的晴雨表――每次衰退/减速发生时美国股市都会发生相应的调整。
银行股收缩幅度一般大于大盘
在样本中的六次美国经济减速/衰退过程中（包括截至目前的本次经济减速/衰退），美国银行板块PE估值收缩有四次大于大盘。两次收缩幅度小于大盘中，一次是1994-1995年的中期减速，另外一次是IT泡沫破灭。
在历次显著收缩过程中，1973–1975年衰退过程中的收缩形成了近30多年以来美国银行板块的收缩极限值。与美国银行板块历次经济减速/衰退过程的收缩幅度相比，目前A股银行板块PE收缩幅度与美国银行板块在这六次减速/衰退中的五次基本相当/大于其收缩幅度，只明显小于1973–1975收缩幅度。而目前A股银行板块PB收缩幅度也仅小于1973–1975收缩幅度。
比较表明目前A股银行估值收缩与GDP收缩幅度不对称
目前国内A股PE估值收缩幅度仍略小于美国银行板块在1980–1982年衰退、1990–1991年衰退以及2001–2003年衰退时所达到的估值收缩幅度，但是国内GDP到目前为止的收缩幅度却是远远小于美国当时GDP收缩幅度。当然，在1973–1975年衰退时，美国季度GDP增速收缩幅度达到了惊人的15%，与它相比我们的收缩幅度尚小的多。同时，A股目前PB收缩幅度却远远大于1980–1982年衰退、1990–1991年衰退以及2001–2003年衰退时所达到的估值收缩幅度。
估值大幅度收缩伴随盈利低位数/小幅负增长
通过比较六个经济减速/衰退期间被联邦储蓄保险公司（FDIC）所保险的商业银行盈利增长情况以及S&P500银行指数估值收缩幅度可以发现，估值大幅收缩往往伴随的是银行盈利增速下滑。以估值收缩幅度最严重的1973-1975年衰退时为例，当时银行板块估值最大收缩幅度达到了85%，相对应的是银行盈利增速从高点的16%下滑到2%，降低了14%。与这个期间类似，其它估值出现大幅收缩的时期，盈利增速都出现明显下滑。但是这六个期间，盈利增速下滑到的最低值不到-1%。
绝对估值差距接近些年低点
随着A股大幅下挫，国内银行股估值与美国银行股估值的绝对差距已经大幅度缩小，基本上接近2005年时形成的绝对估值之差。当然，由于美国股市调整也许尚未结束，因此美国银行估值水平可能进一步下调，但是从历史的角度来看，绝对估值差距收缩的空间已经不大。
第四部分 国内银行股目前估值水平收缩幅度基本超过四小龙银行在美国经济衰退时的收缩水
平尽管美国经济衰退/减速对亚洲四小龙银行业资产质量影响不大，但对银行（金融）股的估值水平却有一定的抑制作用。
1991年至今，美国数次经济衰退/减速时期，亚洲四小龙的银行（金融）股的PB估值都出现了比较明第一页
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