| 银行业：板块估值收缩过度反映悲观预期 |
| 时间：08-07-01 14:18:27 作者：浙商私募网 |
场在高油价和以美国为首的发达国家经济明显放缓甚至可能出现衰退预期的情况下，部分投资者认为我国的银行业将面临较大的风险。
我们认为，当年银行在技术上的“整体破产”，在很大程度上缘于银行没有自主经营的权利，被政府当做财政工具，承担了政府财政支出和投资的功能，造成了大面积的政策性亏损。另外，当时产权不清管理混乱也是一个重要原因。
目前以上市国有银行和股份制银行为主体的中国银行业基本摆脱了当年政府强行干预经营，在上市后制定了相对规范的经营管理制度。从不良贷款率的指标上看，如果排除农业银行的因素，全行业和各主要银行的不良资产率也达到了银监会的预定目标。因此我们银行业再次发生“整体破产”的可能性较小。
银行业未来两三年内出现较大经营风险的可能性不大
目前农业银行正在进行财务重组和上市的准备，而国家开发银行也完成了与汇金公司关于200亿美元资产注入的协商。未来政府对银行业改革的重心仍然会放在未上市公司的财务重组和上市方面。对于已上市银行的管理和公司治理方面的问题，政府更倾向于依靠市场机制来解决。
从目前的总体状况来看，主要的上市银行基本达到了银监会对绩效评估指标的要求。如果未来它们能持续达到银监会设定的绩效指标，那么银行业整体在未来两三年内出现较大经营风险的可能性不大。
第六部分 国内银行业利润增速出现极度悲观情景可能性不大
我们针对宏观调控和经济周期下行的可能性对银行09年的资产质量进行压力测试，在极度悲观的情况下，09年上市银行的总体利润负增长10.1%；而在悲观假设的情景下，上市银行的总体利润会保持10%以下的正增长
在七十年代至今美国几次衰退中，银行业净利润增速极度悲观的情况也仅仅是同比下滑了1%。可以说国内银行业利润增速出现极度悲观情景的可能性并不大
即使在美国银行业估值出现极限收缩的1973-1975年衰退期间，其银行业PB估值仅仅收缩了66%。因此目前国内银行板块的估值收缩过度反映了悲观情景下盈利增速的下滑
09年末贷款质量压力测试：选取最坏的可能性
我们针对宏观调控和经济周期下行的可能性对银行09年的资产质量进行压力测试。由于缺乏所有上市银行分行业的不良贷款数据，我们采用银监会发布的全国主要上市银行的不良贷款数据进行测试。
总体上，从03年到07年完整涵盖了一个近似的经济周期，主要商业银行由于经营绩效的改善，其不良贷款率呈逐渐下滑的趋势。即使考虑到08年和09年整体经济存在下行风险，我们假设经济周期下行产生的效用完全抵消银行自身经营绩效的改善，从而将大部分行业09年末的不良贷款率设定为07年末的值，从总体结果上看我们认为这样的情景假设是完全保守的，而对于建筑业、租赁和商务服务业，我们认为其受经济周期的影响相对比较大，我们选取05－07年的最高不良贷款率作为其09年末的水平。
而对于市场主要担心的制造业和房地产业，我们将选取尽可能坏的情景假设以进行压力测试。
假设一：多数行业09年贷款质量等于07年
除制造业和房地产以外，批发和零售业具有较高的不良贷款率，同时贷款总占比也达到了8%。但我们注意到该行业的不良贷款率呈现大幅下降趋势，快过所有其他行业，同时批发零售也受经济周期的影响相对较小，因此我们假设09年末批发和零售业的不良贷款率维持其07年末的水平。
而个人贷款数量总占比仅次于制造业，但其不良贷款率相对较低，并且第一页
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