| 银行业：板块估值收缩过度反映悲观预期 |
| 时间：08-07-01 14:18:27 作者：浙商私募网 |
从整体上风险更加分散，因此我们也假设其09年末不良贷款率等于2007年末。
对于多数行业，我们假设经济下滑的风险完全抵消银行经营绩效的改善；而对于建筑业、租赁和商务服务业，我们选取05－07年的最高不良贷款率作为其09年末的水平。
假设二：房地产业贷款质量为04年最坏情形
对于房地产业，由于宏观调控和经济下行，04年是相对不景气的一个时期，针对房地产的开发贷款增速迅速下滑，造成地产企业资金链紧张，同时潜在的推高了不良贷款比例。我们选取04年作为09年的悲观情景的极值，但地产行业08年、09年的生态仍会好于04年，因为现在的贷款增速仍大大高于当时，同时地产企业的融资渠道也被大大拓宽，对银行贷款的依赖程度在下降，因而其还贷能力也相对增加。
同时，2008年的地产完工面积增速依然维持在高位，即使不考虑房价上涨带来的增值因素，其对银行贷款的保护程度也要强于04年。
总体上，作为一种悲观的假设，我们选取04年地产行业的不良贷款率作为09年末的估计值，但我们认为09年地产行业的状况更有可能好于04年。
假设三：制造业贷款质量为05年最坏情形
制造业在08和09年将面临更多的经济周期下行的风险，在上一轮景气周期中，05年是制造业的低谷，作为一种相对悲观的估计，我们同样假设制造业09年末的不良贷款率等于05年末的水平。并且值得注意的是，现在工业企业的资产负债率也要低于05年水平，考虑到制造业企业的分散性，银行对制造业的贷款质量具有更高的提升空间，因此我们同样认为05年的情景是一个悲观假设的极值。
压力测试的其他相关假设：悲观为主
在给定了不同行业09年末不良贷款情景假设之后，我们发现国有商业银行的不良贷款比例要高于其他银行，因此对于房地产和制造业，我们分别选取了中国银行和工商银行在04、05年末的不良贷款率最大值来代替所有银行在制造和房地产业的平均不良贷款率，这是一个极度悲观的情景假设；同时我们还选取两组在04－06年末相对稍好一点的组合作为悲观和偏悲观的情景假设。
我们还考虑了拨备覆盖率为100%和110%，以及09年在未经拨备调整前上市银行利润增速为8%和12%的假设。其他的相关假设还包括，08年上市银行总利润为4000千亿，09年末上市银行贷款余额占比与07年末等同，上市银行会根据利润和亏损进行三年的会计平滑。
测试结果：极度悲观——利润负增长10%悲观——10%以下利润正增长
我们重点考察了在宏观调控和经济周期下行的风险下，存量贷款质量恶化对09年利润增长的影响情况，同时我们认为08年这些这种恶化并不会表现出来，而会在09年部分反映。压力测试结果如下表所示。在极度悲观的情景下，09年上市银行的总体利润负增长10.1%；而在悲观假设的情景下，上市银行的总体利润会保持10%以下的正增长。
极度悲观情景出现可能性不大
如上页所示，在极度悲观的情况下，09年上市银行的总体利润负增长10.1%；而在悲观假设的情景下，上市银行的总体利润会保持10%以下的正增长。
在七十年代至今美国几次衰退中，银行业净利润增速极度悲观的情况也仅仅是同比下滑了1%。可以说国内银行业利润增速出现极度悲观情景的可能性并不大。
即使在美国银行业估值出现极限收缩的1973-1975年衰退期间，其银行业PB估值仅仅收缩了66%。因此目前国内银行板块的估值收缩过度反映了悲观情景下盈利增速的下滑。
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