| 双率下调透出货币政策新动向 有稳定A股预期 |
| 时间：08-10-09 22:03:50 作者：浙商私募网 |
如果说９月１５日央行宣布双率下调时货币政策走向仍不明朗，那么１０月８日央行在不到一个月的时间内再度出手，下调存贷款利率和存款准备金率，则是传递出了清晰的银根放松信号，对改善经济预期至关重要。这一举措与近期的中期票据发行重启、融资融券等共同构成促进股市稳定运行的组合拳，有利于稳定Ａ股预期。
释放出政策松动信号 刺激经济向好
今年以来，美国次贷危机不断恶化，国际经济形势动荡，中国对外出口受到较大影响，投资增速减缓，内需仍显不足。在此背景下，为抑制通胀、收缩流动性而采取的政策让不少企业面临资金困境，盈利大幅下降。
“双率下调反映中国政府已经将宏观政策的首要目标从控制通胀转移至促进经济增长上来，表明中国正适当放松银根。”海通证券宏观分析师李明亮认为。
实际上，央行近期的系列举措都已明确透出这一信号。在９月１５日央行宣布下调贷款利率和部分金融机构存款准备金率之后，央行又在国庆节长假期间宣布重启中期票据发行，允许企业在银行间市场进行３年至５年期的债券融资。这些举措意味着市场资金供给将会有所增加。
申银万国证券研究所研究员李慧勇认为，如果说９月１５日的双率下调具有结构性和试探性，那么此次存贷款利率齐降、准备金率普调可被视为货币政策全面放松的开始。这既是中国央行对多国联合救市行动的配合，同时也是应对国内经济周期下滑、货币内生性紧缩的需要。
毫无疑问，这些政策将会减少企业尤其是急需大量资金企业的融资成本，帮助企业减轻负担，有利于防止经济下滑，促进经济平稳较快发展。
货币政策新动向有望稳定Ａ股市场预期
在当前影响Ａ股走势的众多因素中，货币政策的动向至关重要。呈现放松之势的货币政策一方面将通过增加流动性而为市场带来利好效应，另一方面也将通过其对经济的刺激作用加强投资者对基本面好转的预期。
“一般来看，货币政策与股市周期、经济周期保持一致。如今货币政策进入放松周期，当其效应累积到一定程度时，股市与经济都会见底回升。”中信证券首席策略分析师程伟庆说。
他认为，中国的存贷款利率与存款准备金率都有充足的下调空间，而前期Ａ股已跌幅较大，相对于其他市场，中国经济和股市会较早见底。因此，尽管一两次调整难以扭转整体走势，但对于提振市场信心、稳定预期十分重要。
与上次只调低贷款利率不同，此次央行同时下调了存贷款利率，对银行利润的挤压作用有所减弱。但由于活期存款利率不变，因此银行的综合利差还是有所收窄。加上继续降息预期的升温，投资者对于银行利差继续收窄的担忧会有所加剧。
Ａ股走势还将系于后续政策与外围变化
尽管双率下调对Ａ股是实质利好，但是分析人士也指出，判断Ａ股的走势还需要关注后续政策的出台以及外围市场的变化。
在李慧勇看来，目前影响Ａ股市场的三大因素中，对经济下滑的悲观预期，令投资者对市场中期看淡，政策做多的信念引发投资者短期对反弹的期盼。在上述两种力量交汇的背景下，外围股市的阴晴成为影响Ａ股市场走势的关键“砝码”。
“过去一年来全球股市联动特性明显，唯美国股市马首是瞻，中国股市近期的走势也没有脱离这种引力的束缚，”李慧勇说，从这个意义上来说，双率下调对股市的积极作用有待在海外市场稳定后显现。
而关于降息举措能否大规模增加流动性，业界也有不同看法。中金公司首席经济学家哈继铭认为，此次降息将使得杠杆较高的企业和负债群体成本略有降低，但对整体经济尚难以产生较大推动效果。
在此背景下，后续政策的出台就显得十分重要。李明亮认为，虽然准备金率下调为部分银行提供了流动性，但如果没有信贷额度银行很难把钱贷出去。他认为，应该放松信贷额度，并辅以更多的财政政策来拉动内需，比如增加基础设施投资、启动廉租房建设等，同时通过税收优惠政策，借此次外部危机引导产业结构转型，以促使Ａ股基本面实现根本性好转。
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央行一月两调利率：降息周期初现？
继９月１５日央行宣布下调贷款基准利率后，１０月８日央行再次出手，将一年期人民币存贷款基准利率各下调了０．２７个百分点，并下调了人民币存款准备金率０．５个百分点。
这是自１９９９年底起，央行近９年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率，也是自２００２年２月起，央行６年来首次下调人民币存贷款基准利率。
当日，全球主要央行同步实行降息行动，为史所罕见。美联储宣布减息５０个基点至１．５％，英国央行、欧洲央行、加拿大央行以及瑞典央行也纷纷减息，日本央行也表示，为了市场稳定，将与其他央行保持紧密联系。
据各国中央银行发表的一份联合声明称，近日金融危机恶化，令经济增长受威胁，更令物价上涨的风险下降，所以可对货币市场采取宽松政策，“采取降息措施已经成为大势所趋”。
反观国内，在全球经济动荡不安、阴霾丛生的背景下，中国央行的此次降息意义何在？究竟是短期应急措施还是暗含政策转向玄机？是仅仅为了“呼应”全球主要央行而采取的举措？抑或是在经过几年的紧缩调控后，货币政策出现了重大调整，开始进入下降通道？
中国社科院货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵认为，是国际和国内的双重压力引发了央行此次的降息行动。与此同时，降息也是全球主要央行的联合行动之一，中国作为其中重要的参与者，正承担着越来越多的维护全球金融稳定的责任。
根据中国人民大学经济学院院长助理王晋斌的判断，当前全球经济正呈现出三个基本特征：一是全球经济进入了周期性的经济下行区间；二是出现了全球性的大宗商品价格的急剧上涨和波动以及通货膨胀压力；三是金融危机风波蔓延和美国经济外部不平衡的持续调整。其中，全球经济进入周期性的下行区间已成为业界的普遍共识。
就目前情况看，彭兴韵认为，即便最乐观的看法，也就是认为美国目前正处于“最糟糕”的时刻而非进一步“恶化”，但要从这种“最糟糕”的情况下恢复也需要时间，况且美国的救援计划是逐步实施，再加上很多金融机构的资产状况还不十分清楚，投资者信心严重不足，因而全球调整持续的时间不可能在近期内结束，全球利率进入下降通道的迹象明显。
“而中国经济从去年才开始调整，在这种情况下，货币政策周期的调整恐怕还要持续。”彭兴韵说。
采访中，法国巴黎证券（亚洲）有限公司董事总经理陈兴动对“利率已进入下降通道”的判断表示认同。他认为，中国的利率和存款准备金率存在下调的空间。就目前而言，从政策角度讲，采取更紧的货币政策已无必要。
但也有学者对此持不同意见。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，利率是否已进入下降通道主要取决于美国的救市效果。他认为，美国货币的大量增发对中国而言可能会带来新的输入性通货膨胀。因此，宏观政策仍然需要控制通胀，只是短期内，防止经济下滑将作为调控重点，“但这并不意味着通货膨胀由于在近期得到了抑制，我们就可以放松警惕。”
北京师范大学金融系主任贺力平也认为，当前市场上有短期的资金紧张因素，需要通过政策释放积极信号以平稳经济预期，但长期来看，中国经济仍存在增速过快的风险，因而断言“利率进入下降通道”为时尚早。
但不管怎样，毋庸置疑的是，央行此次降息行动是综合多方面因素考量的结果，也充分体现了金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性。
彭兴韵表示，央行此举也是在传达两个明确的信号：其一表明政府对目前经济增长环境的看法，即认为目前信贷紧缩的状况可能会持续；其二在于提振市场信心，即政府目前正采取措施保增长、保盈利，努力创造有利于企业发展的外部环境。
今年以来，由于受原材料涨价、用工成本提高、人民币升值、出口退税调整等一系列因素影响，企业经营成本出现上行，而外部需求在全球经济尤其是美国经济减缓的影响下出现下行。两面夹击下，企业利润出现了快速下滑。降息则有利于减轻企业的财务负担，提高企业资金的可得性。
与此同时，近几个月来货币政策的实施效果也为降息提供了空间。８月份ＣＰＩ增速明显回落，广义货币供应量（Ｍ２）增速也处于此前近３个月以来最低水平，都表明前期政策对抑制通胀产生了积极作用。
“再加上国际大宗商品价格正大幅回落，金融危机过后的外需减少也难以支撑国内物价的过快上涨，这些都有望减缓国内的通胀压力，这也是央行敢于下调利率的‘底气’所在。”彭兴韵说。
中国双率再下调：应对国际金融动荡的及时之举
中国央行8日晚间宣布,从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点;从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0．27个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。与此同时,国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。
就在中国人民银行决定再次下调双率的同时,美联储和欧洲央行以及其他4家央行也进行了史无前例的紧急协同减息,以缓解金融危机对经济的影响。其中,美联储宣布减息50个基点至1．5％,欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷减息。“作为一个负责任的大国,中国央行参与这次协同行动,是中国积极参与维护国际金融市场稳定的及时之举。”中国社会科学院金融研究所研究员殷剑峰博士说。
9月份以来,美国金融危机恶化时,美国政府采取各种措施积极救市,而欧洲各国政府则声称并不打算效仿美国政府。但随着美国众议院否决救援计划导致的短期信贷市场冻结的情况越来越严重,富通集团、德国Ｈｙｐｏ Ｒｅａｌ Ｅｓｔａｔｅ Ｈｏｌｄｉｎｇ ＡＧ住房抵押贷款银行以及其他欧洲银行纷纷出现严重危机。
这也表明,维护国际金融稳定不能“各人自扫门前雪”。也正因如此,欧洲各国政府的态度发生了180度的转弯。
最近以来,德国联邦政府宣布与私营金融机构达成一项总额500亿欧元的新救助协议,以帮助住房抵押贷款银行Ｈｙｐｏ Ｒｅａｌ Ｅｓｔａｔｅ Ｈｏｌｄｉｎｇ ＡＧ摆脱困境。
英国政府也陆续公布一些重大措施来提振经济和银行系统;荷兰金融市场局禁止投资者扩大包括富通集团和荷兰国际集团在内的金融股空头头寸;丹麦已决定设立300亿到400亿丹麦克朗的风险基金,保证储户存款在银行倒闭时不遭受损失。 在亚洲,日本央行也通过招标向金融机构提供200亿美元贷款,为该行9月份以来第二次提供美元资金。
中国社会科学院金融研究所研究员殷剑峰博士指出,在美国金融危机蔓延、全球金融动荡的背景下,各国央行集体行动来提高市场流动性,有利于有效提振金融市场信心,促进经济稳定健康发展。“这是一项于人有利、于我有利的多赢决策。”
在日前举办的2008中国宏观经济预测秋季论坛上,专家认为,从目前国内国外的经济形势看,货币政策继续放松已成一个趋势,“由于现在通胀下降趋势已经很明显,ＰＰＩ可能也已经见顶,货币政策此次放松不会对ＣＰＩ下降造成多大影响”。海通证券(600837)资产管理部总经理助理胡曙光博士说。
最近一段时间,国际大宗商品价格大幅下滑,国际油价自7月触及每桶148美元上方的纪录高位以来已经累计回落超过了三分之一。因此,胡曙光等经济专家认为,当前已经到了充分发挥利率政策工具的作用的时候了。
大通证券研发中心研究院郭世涛分析认为,从微观上看,降息有利于降低企业的贷款成本,减轻其财务负担,避免其利润进一步恶化;同时也使老百姓手中用于投资的钱增加,给股市带来有利影响。从宏观上看,有利于保持投资稳定增长。
胡曙光博士认为,在当前的国际国内背景下,此次中国央行果断下调双率,有利于确保国内经济稳定运行,同时也有利于维护国际金融稳定。
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