| 重新审视A股估值 QFII分歧仍在 |
| 时间：08-07-26 13:34:11 作者：浙商私募网 |
当中国股市跌去一半的时候，QFII们也开始重新审视A股市场的估值体系了，虽然他们对目前的A股估值以及企业盈利放缓多有共识，但其中对限售股分歧较大。
限售股是杀手？
瑞银证券财富管理研究部中国研究主管梁忠认为，限售股是估值杀手。他指出，在市场估值较高的时候，限售股越愿意减持，因为可以卖个高价。但是，在现在外需放缓、人民币升值、油价高企、生产和人力成本上升、银根从紧等不利因素面前，企业为了得到所需资金，必须抛售限售股。
同时，虽然限售股从数量上较流通市值总量不是很大，但是，在估值上对现有估值体系构成稀释作用。不管这些限售股是否真正被解禁到二级市场上来，现在重新构建的估值体系要将这些成本低于这已流通股份、数量大约2倍于已流通股份的股份，纳入到新的估值体系中来。
对此，梁忠则并不认同。他认为，基于整个A股市场在股权分置的情况下或者半流通状况下，整个限售股的解禁给A股市场造成了很大的变数。虽然占整个市场流通市值的数量并不是很大，但是不能单纯的从数量上来看，应该从整个市场原有的估值来看。现在整个限售股的解禁是通过大宗交易。2012年前后，A股市场才真正成为一个全流通的市场。“限售股是对现在整个估值体系的一个比较大的变数”。
高盛大中华区首席策略分析师邓体顺则有着不同的看法。他认为，当市场估值较高时 （意味着未来预期回报较低），投资者似乎更加愿意降低风险集中程度并出售其所持股份，反之亦然。虽然并不能进行直接比较，但已经解禁的限售股持有者的A股出售总量仅占限售股解禁总量非常小的比例，这表明限售股的短期出售压力似乎较小。
审视A股估值
邓体顺分析认为，目前正是用对企业盈利的最新观点重新审视A股市场内在估值的适当时机。
高盛使用两种不同情景假设（乐观和悲观）下的股息贴现模型来对A股市场（沪深300指数）的基本面进行估值分析。
“将我们对盈利预测的基本假设与我们预测区间前十年9.5％的股权成本相结合，我们得出沪深300指数的12个月目标点位为2820点。”邓体顺表示，其模型表明当前的市场估值是合理的，意味着短期内市场上行空间有限。
“基于我们的乐观和悲观假设，我们得出沪深300指数的波动区间上限可能在3280点附近 （15.3％的上涨空间）、下限可能在1970点附近（30.8％的下跌空间），具体点位取决于盈利前景和市场情绪。”邓体顺称。
梁忠用国际横向和历史纵向两个角度审视A股的价值。“横向看，现在A股18倍左右的08年动态市盈率，比成熟市场还是高。考虑到我们上市公司08年盈利增幅还是高于全球平均水平，存在一定的溢价也是基本合理。”梁忠直言，“从历史纵向看，市场平均市盈率比历史最低水平还有一段距离，仍存在继续下移的空间。” |
| |
|
|
48时点击排行